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报道称,处于主导地位的环球银行金融电信协会(SWIFT)系统结算额每日达到5万亿至6万亿美元,成为事实上的国际标准。且其中4成为美元结算,形成了SWIFT支撑美元主导权的状况。但CIPS正式运营之后纳入的银行越来越多,被美国定为经济制裁对象的俄罗斯和土耳其等国家也加入其中。其中俄罗斯共有23家银行参与,俄罗斯企业在支付来自中国的进口货款方面采用人民币的比率从2014年的9%提高至2017年的15%。此外新加坡、英国、韩国、马来西亚、阿联酋、德国、泰国、土耳其等国均有10家以上银行参与,日本银行加入数量高达30家。

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需求缺失导致结构性行情特征明显。我们在上面简单列出了各类机构的状况,银行理财作为这几年不断膨胀的债市需求群体,其规模的逆转无疑将带来巨大冲击。很多监管机构和投资者都有疑问,不买理财,钱去哪了?其实,我们在此前曾多次谈及这一问题。在理财膨胀的过程中,一般存款先是转化为同业存款,理财投资之后再变成其他形式的存款。在这一过程中,只是存款形式的转化,但银行理财获得了资金的使用权,进而投资债券、非标等,产生信用派生效应。反过来,如果储户不买理财,转投债基或货基,钱还是会配债券,影响不大。但是,如果是变身为结构性存款或一般存款,那么只是银行负债端的存款形式变化,资产端没有太多变化,这种情况下就有可能导致债市需求力量的弱化,尤其是信用债。而且银行表内更青睐的还是利率债。除了需求层面,资管新规还导致非标融资等链条断裂,对信用债无疑带来违约潮,而与此相伴的经济下行压力、风险偏好下降利好利率债。这是我们一季度的核心观点(《陡峭化与硬分叉》),也是导致信用债与利率债、信贷利率与资金利率,甚至中美利率背离的逻辑基础。

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